长江电力(600900)：整体业绩如期稳健 重申水电长期配置价值

2023 年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降， 更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的"低协方差"资产的重估，即对波 动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站 在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由于水电的装机 建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层 逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现 率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。随着近期A 股市场整 体估值水平的提升，水电等稳定现金流资产的长期性价比反而提升，叠加债券市场的逐步企稳，公司逐 步进入布局时点。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为341、349 和360 亿元，对应PE 20、20 和19 倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现 金流价值以及背后的商业模式多次重估。我们认为目 ...