美团-W(03690.HK)：补贴加大拖累经营表现 持续跟踪竞争格局变化

到店业务系核心本地商业的主要盈利来源。2025Q2，核心本地商业收入653.5 亿元/+7.7%，其中配送服 务/佣金/在线营销/其他服务分别实现收入237/250/136/32 亿元，分别同增+2.8%/+12.9%/+10.5%/-2.9%， 受补贴增加冲减收入影响，配送服务收入增速同环比均下滑。经营溢利37.2亿元/-75.6%，经营利润率为 5.7%/-19.4pct。分月度来看，4 月影响预计可控，但伴随竞争程度加剧，5-6 月预计盈利受影响较大。到 家业务方面，外卖业务订单量同比预计双位数增长，但AOV 预计同比小幅下滑，最终导致收入低单位 数同比增长；闪购业务订单量预计同增超30%，收入预计同样保持较快增长。受补贴扰动到家业务本季 度预计亏损。到店业务方面，到店酒旅业务收入预计同增约15%，盈利能力相对稳定，短期到店取代到 家业务成为公司的主要利润来源。 风险提示：行业竞争加剧、骑手成本等相关风险，垄断监管、舆情风险等。 新业务亏损幅度环比收窄。2025Q2，新业务收入264.9 亿元/+22.8%，经营亏损18.8 亿元，经营亏损率 7.1%，环比改善3.1pct，亏损幅度环比24Q4/25Q ...