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国投证券-口子窖-603589-二季度深度调整,中高档白酒承压-250916

收入下滑幅度较大,盈利能力有所降低 事件: 公司发布2025年半年报,2025H1实现营业收入25.31亿元,同比减少20.07%;实现归母净利润7.15亿元,同比减少24.63%;实现扣非归母净利润6.98亿元,同比减少24.90%。根据计算, 中高档白酒承压,直销渠道增长较快 1)分产品看,25H1高档白酒/中档白酒/低档白酒营收分别为23.85/0.32/0.68亿元,分别同比变化-19.8%/-10.8%/-2.6%;25Q2酒类中高档白酒/中档白酒/低档白酒产品营收分别为6.5 25Q2公司毛利率为65.18%,同比降低9.86pct,毛利率下滑明显,主要受中高档酒收入减少及低毛利产品占比提升影响。目前行业处于深度调整期,渠道去库与价格竞争延续,二季度受行业影 投资建议: 我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-21.0%、+4.3%、+7.0%,净利润的增速分别为-28.6%、+7.2%、+7.3%。参考可比公司25年平均估值,给予买入-A投资评级,对应2025年 风险提示:宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,渠道动销不畅,新品推广不及预期。 ...