乖宝宠物(301498)：自有品牌势能强劲 龙头成长确定性强

4）外销业务：复盘历史表现我们发现，外销业务收入有所波动，主要受境外客户需求变化影响（影响 因素包括：关税、库存周期、海外经济环境等）。 历史上波动情况包括：19 年受美国加征关税影响，海外收入略下滑，但随着泰国工厂投产+公司积极拓 展新客户等，20 年外销大幅增长，并在21 年实现近30%增长。22/23 年受境外市场通胀及海外库存周期 影响，公司外销业务承压，增速降至单位数。随着去库存步入尾声，24 年境外收入恢复双位数增长。 25 年以来中美贸易摩擦反复，对中国宠物食品出口形成一定影响（25Q2 中国宠物食品出口额/量分别下 滑高单/中单位数）。公司25H1 扩建泰国工厂，投产后产能翻倍，但预计Q3 后才能投入生产，对公司 短期出口表现造成一定影响，但整体影响有限，主要系随着自主品牌的不断发展，公司外销收入占比已 降至较低水平（24 年占比32%）。 5）利润端看：原材料利好+公司产品&渠道结构持续改善下，22-24 年毛利率持续提升，带动盈利能力 持续提升。公司毛利率从2021 年的28.8%提升至2024 年的42.3%（+13.5pcts）。公司自主品牌高速成长 阶段，费用投放增多，叠加渠道结构变 ...