东方证券：维持固生堂“买入”评级 目标价45.54港元

25H1，公司院内制剂等自主定价产品收入同比+209%，迎来爆发式增长。同期新增2款院内制剂，累计 完成备案的院内制剂达14款，其中，护发益发颗粒成功通过新加坡卫生科学局认证并上市。25H1新加 坡收入214.3万元，同比+121%，海外业绩快速增长。叠加护发益发颗粒在新加坡上市，标志着"服务 +产品"双轮出海商业模式初步成型，有望开启第二增长曲线。 构建流量生态平台，推进AI分身迭代 目前，公司已与小红书、美团、抖音、高德地图等主流平台达成深度合作，通过多个流量平台获得的新 用户占集团线下新增用户数的7.6%，且获客成本低于行业均值，流量生态布局形成规模化效应。此 外，从8月底最新周度数据看，AI分身处方支付率达76.7%，环比提升，专家审核处方采纳已经超过 80%。从数据看，公司已拥有超2000万就诊数据、1800万病例及10万份专家高质量数据。未来公司将推 进AI分身相关功能及商业应用场景的迭代，预计将于10月份向青年医生开放AI国医分身产品相关功 能。 结构优化内生增长，盈利持续向好 按业务划分，25H1医疗健康解决方案收入14.8亿元，同比+10.4%，销售医养健康产品收入0.1亿元。按 渠道划分， ...