颖通控股(6883.HK)：奢品香氛管理先驱 首次覆盖给予买入评级

投资者当前两大担忧： 1）核心品牌运营权被收回带来营收缺口；2）国产品牌崛起冲击其市场份额。 经过剖析，我们认为这些担忧或被过度放大。 1）品牌运营权收回风险现实情况较为乐观。公司供应商与多数品牌（贡献70%销售）签有永久合约， 如主力品牌Versace 去年与供应商续约30 年。 欧洲品牌因高研发成本，倾向与渠道长期合作，即使收回运营权也附有高额补偿。且销售体量越大的品 牌对渠道依赖越强，收回难度越大，体量小的品牌被收回则对整体业绩影响有限。2）国产品牌竞争当 下威胁有限。香水市场处于增量扩张阶段，国产品牌与国际高端品牌价格带、客群差异大，前者更多在 为后者培育潜在客群。且国产品牌在调香师培养、研发投入、原料获取、生产工艺等方面与国际品牌差 距悬殊，短期难成威胁。 颖通控股成立于1980 年，是第一家系统性、规模化地将国际高端香水引入中国的公司。区别于贸易 商，公司通过品牌授权代理模式，为欧洲香水提供从市场准入、渠道铺设到消费者教育的全链条服务。 作为中国进口香水先行者，公司为现行行业标准的制定与优化发挥了重要作用。我们认为核心投资逻辑 如下： 高增赛道的核心受益者。中国香水市场成为化妆品领域增速最快赛道基 ...