玖龙纸业(02689.HK)：2HFY25业绩改善拐点显现

FY25 业绩符合公司前期预告，符合我们和市场预期公司发布FY25 业绩：FY25 实现收入632.41 亿元， 同比+6.3%，扣除永续债~4 亿元利息，归母净利润为17.67 亿元，符合公司前期预告区间。其中， 2HFY25 实现归母净利润12.97 亿元，环比+176%，主因自制浆红利释放及煤价下跌带来的成本改善， 符合我们和市场预期。 我们预期FY26 仍有增量。公司公告FY25 总销量2,150 万吨，同比+10%，核心增量在牛卡纸（同比+110 万吨）、白卡纸（+50万吨）、文化纸（+40 万吨），公司新增产销量呈两点变化：一在箱板瓦楞纸领 域，公司不同于过去扩产提份额逻辑，当前公司优化产品结构，提升高端牛卡占比；二在于公司近几年 核心扩产重心在浆、及配套浆纸产品。 机构：中金公司 研究员：徐贇妍/陈彦/楼兰 业绩回顾 发展趋势 公司披露1HFY26 已投产120 万吨白卡纸、35 万吨文化纸、70万吨化机浆，并拟投产另一条35 万吨文化 纸，我们预估FY26 公司造纸产销量同比增5%+；此外公司披露1HFY27 拟新增投放70 万吨化学浆（重 庆）、50 万吨化学浆（天津），我们看好公司在逐渐健 ...