玖龙纸业(02689.HK):产品结构升级 浆纸一体化布局效果显著 盈利改善明显
机构:申万宏源研究 研究员:屠亦婷/张海涛 别-3%、-2%),牛卡纸均价逆势提升,预计系原料带动下,公司高端牛卡纸占比提升,产品结构升级 所致。行业层面,伴随进口纸和国内供给逐渐缩量,及箱瓦纸需求自然增长,箱板瓦楞纸供需有望逐渐 改善,且箱板瓦楞纸下游主要为消费相关,后续具备顺周期向上弹性。国废成本驱动,叠加下半年为箱 瓦纸需求传统旺季,25H2 以来纸价逐渐企稳回升,截至2025 年9 月24 日,箱板纸、瓦楞纸均价分别为 3585、2811 元,较7 月底部上涨139/303 元/吨,处于过去10 年的24%/15%分位,随着行业供需改善,后 续纸价有望逐渐向上,贡献beta 弹性。 投资要点: 公司造纸产能超2000 万吨,规模效应显著,向上弹性充足。Beta 端,下游需求逐渐复苏,进口纸冲击 趋缓,头部纸厂新增产能放缓,行业供需有望得到改善;中长期维度,头部企业为产能投放主力,凭借 原料、规模及管理优势,持续整合市场。Alpha 端,随着公司的原料产能逐渐投产,产业链一体化优势 重新建立,产品结构和成本有望得到优化;前期为产能高速扩张期,后续精益管理提升运营效率,同时 资本开支放缓减轻财务压力。上调 ...