快手-W(01024.HK)：可灵2.5“加量不加价” AI重构商业系统

AI 重构商业化，电商和广告系统打开提效通道。除此前内容推荐领域的OneRec，快手近期在AI 提升商 业化效率上也进展显著。1）电商方面，OneSearch 是业界首个工业级部署的电商搜索端到端生成式框 架，目前已在快手多个电商搜索场景部署，服务数百万DAU，产生数千万PV，带来CTR 的稳定提升； 2）广告方面，生成式强化学习在广告自动出价场景落地，25 年至今实现超3% 的广告收入提升。 我们预测公司25-27 年经调整归母净利润为196/230/259 亿元。参考可比公司给予公司26 年17xPE 估 值，对应合理价值为3,911 亿CNY，折合4,281 亿HKD（港币兑人民币汇率0.914），目标价99.07 港元/ 股，维持"买入"评级。 机构：东方证券 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及 预期 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 1） 可灵2.5 Turbo 延续围绕专业内容创作者需求的思路持续迭代，在稳定性和想象力上再度升级，核心 体现在：①文本理解能力显著提升，提示词响应和逻辑理解更加精细化；②高速动态质量更流畅稳定， 画面运动强度和幅度 ...