切换在冬季

李超/文 一、国内宏观经济：预计四季度经济增速进一步放缓 （一）GDP：预计四季度GDP增速或小幅放缓至4.7% 考虑政策逐步退坡，我们预计四季度经济增速小幅下行，全年增速前高后低，但实现5%左右的增长目 标难度不大，结构上生产端回落的压力小于需求端，量价两个维度或呈现阶段性背离。综合来看，9月 制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较8月回升0.4个百分点，仍处于荣枯线水平下方，说明经济维 持较弱的修复态势。我们判断，后期经济基本面的不确定性或有所增加，特别是出口可能有所回落。我 们预计，全年可能呈现前高后低的走势，需要重点关注经济的波动，经济运行在内外部环境不确定性抬 升的过程中或呈现非线性波动的特征，供给和需求可能呈现K型分化走势。我们预计四季度GDP实际增 速有望达到4.7%左右，前期逆周期政策将渐次落地形成对基本面的托底作用，全年实现5%左右的GDP 增长目标难度较低。 从经济结构上看，预计四季度广义基建投资和制造业投资将保持较强的韧性，消费需求也有望平稳复 苏。具体而言，消费方面，预计Q4社零同比增速4%，主要受以旧换新政策边际效应减弱、餐饮与烟酒 类零售额承压、汽车价格战与行业结构调整等影响 ...