乖宝宠物(301498)：加大战略性费用投入 卡位中国宠食第一品牌

业绩回顾 3Q25 业绩低于我们预期 公司1-3Q25 收入同比+29%至47.4 亿元，归母净利润同比+9.1%至5.1 亿元。其中3Q25 营收同比+21.8% 至15.2 亿元，归母净利润同比-16.6%至1.35 亿元，低于我们预期，主因贸易摩擦、竞争加剧、双十一费 用预投、激励费用提升等因素影响。 发展趋势 1、自主品牌延续超额成长，外销代工边际承压。我们认为，1）内销：据久谦及飞瓜数据，3Q25 弗列 加特品牌线上销售额同增超100%，我们预计公司品牌整体增长40%左右，弗列加特品牌占比进一步提 升。我们预计，公司BARF、奶弗等麦富迪旗下中高端子系列超额成长，高端子品牌弗列加特持续高 增，驱动公司整体品牌份额稳步提升；2）外销：受贸易摩擦及汇率波动因素影响，海外代工业务收入 及利润均边际承压。 2、高端化带动自主品牌毛利率提升，贸易摩擦、竞争加剧、大促费用预投、激励费用提升等拖累净利 率。1）毛利端：3Q25 公司毛利率同比+0.9ppt 至42.4%，我们预计随弗列加特、麦富迪BARF 等中高端 系列占比提升，品牌毛利率边际提升；外销受贸易摩擦拖累毛利率或承压；2）费用端：受竞争加剧、 双十一 ...