华润建材科技(01313.HK)：淡季水泥量利承压 “反内卷”或催化盈利修复

机构：中金公司 研究员：陈彦/刘嘉忱 业绩回顾 3Q25 业绩基本符合我们预期 风险 需求恢复不及预期，行业价格协同不及预期，行业竞争加剧。 发展趋势 11-12 月行业或仍酝酿提价，"反内卷"有望催化吨盈利修复。我们判断11-12 月企业仍较积极执行错峰停 窑，水泥有提价空间。展望明年，我们认为若行业严格执行限制超产，熟料产能利用率有望提升至60% 左右，叠加公司管理层强化利润导向、价格优先，华南市场吨利改善潜力较大。公司今年充分计提固定 资产减值等，后续聚焦主业经营，轻装上阵，在25 年低基数下，业绩弹性可期。 盈利预测与估值 考虑到①上半年公司有超过1 亿元固定资产减值计入管理费用，去年同期并无相应计提影响；②水泥 量、价表现或低于此前预期，我们下调公司25/26e EPS 66%/48%至0.06 元/0.11 元；当前股价对应25/26e 28x/14x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到"反内卷"或带动板块估值提升，我们仅下调目标价12%至 2.2 港币，对应2025/26e 34x/17x P/E，隐含24%的上行空间。 淡季水泥需求疲软，公司水泥销量降幅略小于行业。3Q25 公司水泥熟料总销 ...