松原安全(300893)：三季度利润增速超营收 出海打开远期成长空间

事件：松原安全披露25Q3 财报，实现收入6.86 亿元，同/环比分别+35.4%/+12.1%；实现归母净利润 1.02 亿元，同/环比分别+50.9%/+15.8%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同/环比分别+52.4%/+16.5%。 风险提示：海外客户开拓不及预期，车企年降超预期，方向盘、气囊渗透不及预期。 供应链垂直整合盈利韧性凸显、出海打开远期成长空间。公司25Q3 净利润同/ 环比增速超营收增速， 归母净利率达14.8% ， 同/ 环比分别+1.5pct/+0.5pct，我们判断主要原因为产业链垂直一体化降本效应 强，气囊等产品持续上量规模优势持续体现，26 年气囊气体发生器实现量产&后续安全带织带完全自 供后，有望持续提升公司综合毛利率水平。出海方面，公司已取得Stellantis 项目定点，预计全生命周期 收入约55 亿元人民币，26 年小批量出货预期贡献营收，同时公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大 众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入 更多外资供应体系，打开远期成长天花板。 盈利预测：我们预测公司2025-2027 年实现营收27. ...