李宁(2331.HK)：3Q25零售表现偏弱 4Q25聚焦奥运和科技

机构：中金公司 3Q25 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数，7-9 月零售压力逐步加大。分 渠道看，直营渠道受益于奥莱渠道的支持和公司的主动调整，零售流水同比下滑中单位数，表现好于批 发渠道的高单位数下滑，线上渠道流水同比高单位数。 分品类看，跑步、健身及羽毛球为主要增长动力，跑步及健身季内流水同比实现低单位数增长，篮球及 运动生活品类季内相对承压。 为应对偏弱的销售情况，公司主动调整终端策略，季内全渠道零售折扣同比加深低单位数，其中直营及 线上折扣加深幅度大于批发。公司提前备货以应对国庆、中秋及双十一销售季，9 月末库销比达5-6x， 库龄结构较为健康，管理层表示年末有信心回到4-5x 的健康水平。 4Q25 围绕奥运和科技主线，积极应对争取指引达成。10 月以来终端销售仍有一定压力，管理层表示 4Q25 将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能支持可持续增长，迭代更新跑步、篮球、综训、户外 等产品系列；零售端进一步平衡好销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平。虽然当前仍面临压力， 管理层表示将积极应对以达成全年指引。 研究员：杨润渤/林骥川/陈婕/宋习缘/庄铭楷 公司近况 公司公 ...