三只松鼠(300783)：收入增长稳健 盈利能力短期承压

"D+N"全渠道模式积极推进，供应链效率不断提升。公司积极拥抱全渠道，渠道方面线上运营不断细 化，线下分销加速全品类适配和全渠道渗透，日销占比持续提升。随着公司零食和坚果供应链集约基地 陆续投产，自产比例不断提升，有助于进一步降低成本，做强大单品。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为112.62/128.72/145.63 亿元，分别同比增长 6.03%/14.30%/13.14%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.05/4.37/5.31 亿元，分别同比增 长-49.80%/113.35%/21.63%，对应25-27 年PE 为45.8/21.5/17.7X，给予"推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等 事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入22.81 亿元，同比+8.91%,实现归母净利0.22 亿元， 同比-56.79%，实现扣非归母净利0.06亿元，同比-83.45%。 毛利率同比提升。25Q3 实现毛利率25.71%，同比+1.25pct。 短期投入增加费用率有所上行。25Q3 期间费用率为25.24%，同比+3 ...