陈李：全球牛市幻象——信任的重新分配，对美元的信用质疑会持续吗？

陈李系东吴证券首席经济学家、东吴香港副董事长、中国首席经济学家论坛理事 不寻常的"全面牛市" 当前全球金融市场出现了一个有趣的现象：在经济增长放缓、地缘冲突加剧的背景下，从美股到 A股，从债券到黄金，几乎所有主要资产都在同步 上涨。这种局面表面违背了经济学常识，我们猜测，这场并非传统意义上的繁荣牛市，是一场由"美元信用基石松动"所驱动的全球性资产重估。我 们所说的"信用危机"，并非指美元即将失去储备货币地位，而是指市场对其长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退。 一、全球资产牛市背后的四个"不是" 2025年至今，主要股票市场指数均出现上涨，与此同时，主要经济体的债券利率下降（即债券面值上涨）。黄金和加密货币的价格上涨，更是令人 印象深刻。全球股市的上涨，尤其是是欧洲和日本的股市上涨，固然欧洲经济有预期改善、日本经济有复苏上升的因素支撑，为企业盈利改善提供 了关键的宏观叙事，但这些因素不足以完全解释。 | 资产类别 | 2025年涨跌幅 | 备注 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 56.8% | 历史新高 | | 纳斯达克100 | 18.1% | Tech主导 | | 标普500 ...