农夫山泉(09633.HK)半年报点评：龙头壁垒长期稳固 经营复苏价值回归

机构：西部证券 研究员：田地/肖燕南/于佳琦 根据公司半年报，2025H1 公司实现收入/归母净利润分别为256/76 亿元，分别同比+16%/+22%；公司在 低基数与舆论好转下加大费用投放力度，销售实现回升，收入实现双位数增长；规模效应下利润增速快 于收入。 水产品逐步恢复，茶饮料快速扩张。分品类看，2025H1 茶/水/功能性食品/果汁饮料收入分别为 101/94/29/26 亿元，分别同增20%/11%/14%/21%，分别占比39%/38%/11%/10%，其中，包装饮用水产品 受去年舆情影响逐步消退；今年4 月东方树叶开启"开盖赢奖"活动，同时配合新广告在全国各大城市地 铁、户外候车亭等进行投放，市场份额持续提升，茶食品整体实现双位数增长；6 月公司推出碳酸茶新 品"冰茶"，以100%真茶叶萃取且不使用茶粉。功能饮料方面，上半年公司借助社媒加强与消费者互 动，推进尖叫与维他命水的年轻化举措。 盈利能力持续提高，管理费用率持续优化。2025H1 公司毛利率/净利率分别为60.32%/29.75%，分别同 比+1.54/1.61pcts，今年上半年毛利率同比提升主要系PET、纸箱及白糖等原材料采购价格 ...