贵州茅台(600519)：产品结构优化 线上+线下渠道协同发展

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入1284.54亿元，同比+6.36%；实现归母 净利润646.27 亿元，同比+6.25%；实现扣非归母净利润646.81 亿元，同比+6.42%。单季度来看，公司 25Q3 实现营业总收入390.64 亿元，同比+0.56%；实现归母净利润192.24 亿元，同比+0.48%；实现扣非 归母净利润192.90 亿元，同比+0.95%。 盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。在坚守传统酿造技艺 的同时，强化科技增能、数字赋能。积极推进创新平台建设，全方位、全领域推进数字化建设。同时公 司凭借自身卓越的品牌影响力，同时调整非标配比，并对下游经销商发放承兑汇票来实现稳价放量。我 们预计公司25-27 年实现营业收入1899.30/2077.69/2284.27 亿元，实现归母净利润918.24/1010.15/1113.75 亿元，PE 分别为19.68/17.89/16.23x，给予"强烈推荐"评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 主产品茅台酒稳步增长，经销渠道韧性显 ...