华利集团(300979)季报点评：老客户订单波动 新工厂盈利改善

投资建议：公司当前处于新产能快速扩张期，新工厂效率爬坡仍需时间，但公司凭借优质客户绑定，订 单结构不断优化。老客户订单在全年供应链调整后预计26 年有望改善。基于当前老客户订单波动， 我 们下调2025/26/27 EPS3.02/3.61/4.23 元至2.84/3.37/3.91 元。对应PE 估值分别为20/17/15 倍，维持"推 荐"评级。 新工厂盈利提升，毛利率环比改善。公司前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85pct。其中Q3 单季度 毛利率环比Q2 提升1.11pct。随着新工厂运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进，预计公司毛利 率仍有改善空间。期间公司销售/管理费率分别为0.27%/2.75%，同比变动-0.08/-2.54pct，费用管控效率 不断提升。截至Q3 期末，公司存货周转天数为58 天，同比下降6 天，周转效率提升。 风险提示：海外需求不及预期风险，新产能投放不及预期风险，国际贸易政策波动风险。 公司发布2025 年三季报，Q3 收入阶段性波动。公司前三季度实现收入186.80 亿元， 同比增长6.67%， 归母净利润24.35 亿元， 同比下降14.34%，扣非归母 ...