东吴证券：白酒板块周期筑底 高端、次高端需求要实现爬坑修复

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，当前酒企均已步入纾压出清阶段，后续的核心期待来自业绩 修复预期的判断，自下而上优先关注更早看到拐点，且增长弹性领先的酒企。参考201316年股价表 现，白酒周期从筑底出清到向上修复的过程中，行情并非简单复制白酒上行周期高端→次高端→中高端 的轮动顺序，而是自下而上优选业绩领先标的。1)周期筑底期间，以大众需求为主的中高端产品增长表 现相对稳健，后续若地方提振消费政策出台，需求修复有望较快兑现。2)高端、次高端行业需求要实现 爬坑修复，较大程度有赖于宏观环境走出通缩、实现复苏。 东吴证券主要观点如下： Q3场景缓慢修复，全价格带动销继续承压 结构及规模均承压，净利率持续回落 毛利率方面，25Q13白酒板块毛利率为82.3%，同比-0.1pct;25Q3板块毛利率为81.7%，同比-0.7pct;结 构、货折的拖累延续，规模负效应影响亦边际加剧。费率方面，25Q3多数酒企销售费率同比增长，其 中茅台、汾酒、酒鬼、老白干、金徽酒、金种子酒销售费率同比改善，与费用管控加强有关;25Q3伴随 收入兑现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利润增速方面，25Q1-3高端(-0.5 ...