天合光能(688599)2025年三季报点评：组件出货环增 储能维持盈利、出货有望高增

组件出货持续增长、分布式+储能+支架贡献增益：25Q3 公司组件出货约19-20GW, 测算单瓦亏损约5-6 分，环比略改善。公司分布式系统持续出货，我们预计持续贡献正向盈利；储能出货约1GWh+，保持 正盈利，我们预计Q4 有望出货5GWh，全年出货8-10GWh、出货高增。支架出货约2GW，贡献正盈 利。光伏反内卷持续推进，后续价格有望修复。 事件：公司25 年Q1-Q3 营收499.7 亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%，扣非净利 润-43.1 亿元，同比-303.3%，毛利率5.1%，同比-7.4pct，归母净利率-8.4%，同比-7.1pct；其中25 年Q3 营收189.1亿元， 同环比-6.3 ％ /+13.1 ％ ， 归母净利润-12.8 亿元， 同环比+6.5%/+19.7％，扣非净利 润-13.6 亿元，同环比+7.4%/+14.1％，毛利率4.5%，同环比-5pct/0pct，归母净利率-6.8%，同环比 0pct/+2.8pct。 风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。 费用有效控制、资本开支持续收缩：公司25 年Q1-Q3 期间费用59.1 亿元，同比- ...