安踏体育(02020.HK)：短期承压下调全年指引 中长期增长路径清晰

FILA 零售偏弱，库存水位偏高。2025Q3 FILA 品牌零售同比低单增长相对偏弱，预计线下折扣保持稳 定，预计库销比有所提升。当前FILA 双十一电商销售排名靠前，双十一预计增加折扣以清理库存。 短期来看，预计折扣进一步加大情况下，品牌GPM 及OPM 延续承压。中期安踏品牌需调改店和出海逻 辑贡献增量，FILA 品牌重塑仍有待进一步释放动能。此前收购狼爪等品牌，后续仍有望通过收购进一 步丰富品牌矩阵，长期公司成长路径相对清晰。综合预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 131/146/161 亿元，对应PE 分别为17/15/14X，此外公司回购计划仍延续，股价短期向下仍有支撑，维 持"买入"评级。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 机构：长江证券 研究员：于旭辉/柯睿 事件描述 安踏体育发布2025Q3 零售数据，安踏品牌同比低单增长，FILA 品牌同比低单增长，其他品牌同比增长 45%-50%。 事件评论 安踏零售稳健，折扣短期承压。2025Q3 安踏品牌零售同比低单增长，预计表现与大众运动市场趋势一 致，后续渠道调改预计仍为增长核心驱动。预计终端折扣有所走弱，库销比保持健康。 2、多品牌 ...