玖龙纸业(02689.HK)首次覆盖：浆纸一体红利持续显现

研究员：孙海洋/张彤 机构：天风证券 三十年稳步扩张，产业链日趋完善 公司成立于1995 年，总部位于中国广东省东莞市，2006 年于香港联交所主板上市，目前为全球产能第 一的造纸集团和浆纸一体化的龙头企业，主要产品为各类环保包装纸、文化纸、高档全木浆纸及其上下 游产业链。集团现有造纸设计年产能超过2300 万吨，经历三十年发展，公司从包装主业向上下游浆纸 产业链不断延伸。 公司：聚焦浆纸一体发展，产业链布局成效显现 产能规模上，近年公司在行业底部逆势扩张，截至2025 年6 月30 日，公司造纸及木浆年设计产能接近 2900 万吨，FY2022-FY2025 造纸新增产能超过500 万吨，产能CAGR 达到9%，木浆新增产能超过450 万吨，浆纸扩张节奏基本匹配。产品结构上，公司坚持丰富拓展高档牛卡纸、白卡纸等高门槛、高盈利 的高端产品，伴随规模效应显现，近年吨纸成本下降较为明显，FY2025 吨盈利触底改善。产业链方 面，在全面禁废背景下，公司全力推进浆纸一体建设，我们预计截至25 年底，公司将拥有70 万吨再生 浆产能、200 余万吨木纤维产能以及540 余万吨木浆产能；未来在重庆、天津、广西北海等地仍 ...