京东集团-SW(9618.HK)25Q3财报点评：电商利润超预期 外卖业务逐步减亏

投资建议：京东零售壁垒坚实增势稳健，考虑到外卖业务持续投入及其他新业务亏损扩大，预计2025- 2027 年集团Non-gaap 归母净利润为318/ 368/ 556 亿元，给予2026 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对 应目标价136.5 港元/股，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖投入超预期。 电商收入保持稳健增长，活跃用户及购买频次维持高速增长。2025Q3 公司实现营业收入2991 亿元，同 比+14.9%（彭博一致预期+13.1%），京东零售收入为2506 亿元，同比+11.4%（预期+10.3%）。1P 方 面，Q3 带电类收入同比+4.9%（预期+8.8%），国补从Q3 起进入高基数将对带电品类的同比增速带来 一定影响；日百类收入同比+18.8%（预期13.3%），延续较快增长趋势，预计Q4 在丰富的产品供给、 提升的价格竞争力和较好的服务驱动下增长势头有望延续。从用户侧来看，本季度活跃用户和购物频次 同比增速继续超过40%，年度活跃用户数在10 月超过7 亿人。3P 方面，服务收入729.7 亿元，同比 +31%，其中平台及广告服务收入实现同比+ ...