腾讯控股(00700.HK)：广告增长强劲 《三角洲行动》流水快速爬升

机构：国信证券 研究员：张伦可/陈淑媛 收入同比增长15%，经调整利润同比增长18%。2025Q3，腾讯实现营收1929亿元，同比增长15.4%。主 要增长由广告和游戏业务贡献。经调整经营利润25Q3 为726 亿元，同比增长18%。Non-IFRS 归母净利 润706 亿元，同比增长18%；经营利润率提升主要来自于收入组合中高毛利率业务占比提升，各项业务 高质量发展。25Q3，公司综合毛利率56%，同比提升3pct。其中，增值服务/网络广告/金融科技与企业 服务毛利率同比提升4pct/4pct/2pct。游戏业务持续优化渠道成本，高毛利率的自研游戏三角洲行动发 力；支付服务及云服务成本效益的提高。 Capex 受限于供应，研发费用创历史新高。25Q3，销售费率5.9%，同比上升0.3pct。管理研发费率 17.8%，同比上升0.4pct，研发支出费用25Q3同比增长28%至228 亿元，创单季历史新高，体现公司在AI 方面人才等方面的积极储备。Capex 方面，25Q3 为130 亿元，同比-24%，公司略下调全年预期，主要 受限于芯片供应等。现金Capex 方面，25Q3 为200 亿，同比增长67%。 ...