老凤祥(600612)：收入增速改善盈利稳健 积极顺应趋势推新品

公司25Q3 收入146.5 亿/+16.0%，归母净利润2.2 亿元/-41.6%，扣非归母净利润2.2 亿元/-7.5%。归母与 扣非归母间增速差异主要在于政府补贴项错期所致（去年政府补贴主要在Q3、今年在Q2），但从扣非 利润看年内降幅持续收窄。 投资建议：金价经历5-8 月的横盘后，自9 月开启新一轮急涨后回落，消费者产生部分观望情绪。但对 H2 而言整体处于低基数下逐步回暖的态势。 公司作为国资黄金珠宝龙头，品牌具备深厚历史底蕴，当下结合中华文化与多维度热点联名，开发新产 品年内已取得一定成效，本身也有底气虽慢但稳的持续前行。预计公司25-26 年归母净利润16.2、17.7 亿元，当下股息率为4%具备一定安全边际，维持公司"推荐"评级。 风险提示：行业竞争加剧；终端零售环境疲软；金价持续高位波动 高金价下顺应消费趋势变化，积极调整产品结构。金价经历5-8 月的高位横盘后，自9 月开启新一轮急 涨后回落，消费者产生部分观望情绪。高金价下行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长， 在此背景下行业向差异化/轻量化/高端化转型趋势愈发明显，传统婚庆克重类黄金饰品较为承压。根据 世界黄金协会数据，25 ...