腾讯控股(00700.HK)：AI驱动广告ECPM攀升 期待王者IP贡献游戏增量

支付业务增速持续修复，云业务将优先满足内部算力需求。25Q3 金融科技及企业服务收入582 亿（yoy +10%)，支付业务同比增速持续向上，我们预期这一趋势有望持续。企业服务收入的同比增速10%+， 主要系云服务收入AI 相关服务需求及商家技术服务费的增长所驱动。我们认为云业务短期会因优先满 足公司自身AI 算力需求外部供给受限，但技术服务费会随着微信小店GMV 增长提升。 我们预期游戏、广告增速提升比预期持续性更长，期待《王者荣耀世界》（定档春季）、《粒粒的小人 国》等头部游戏贡献26 年增量。预计2527 年IFRS 归母净利润为2260/2611/2970 亿元（2527 年原值为 2231/2577/2970 亿元，因根据财报调整游戏、广告、支付等假设，我们调整盈利预测）。采用SOTP 估 值，给予对应目标价664.22 港币（605.36 人民币HKD/RMB=0.91），维持"买入"评级。 风险提示 机构：东方证券 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 事项：腾讯发布三季报，25Q3 公司营业收入1929 亿（yoy +15%）, 超彭博预期2%。25Q3 归属股东净 利润为631 亿（yoy + ...