腾讯控股(00700.HK)2025Q3业绩点评：业绩整体超预期 游戏业务高增长

机构：东吴证券 研究员：张良卫/张家琦 广告收入延续高增，AI 驱动转化率提升。Q3 广告收入362 亿元，同比+21%，高于彭博一致预期。主要 受益于广告曝光量的提升，以及AI 驱动的广告ECPM 的增长。公司加大AI 在广告创作、投放、推荐及 效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率和广告 主投入回报，推动收入增长。随深度学习发展及AI 搜索进步，公司广告效益有望持续提升。 盈利预测与投资评级：公司持续释放业绩，且拥有强大的壁垒。考虑AI持续赋能公司游戏广告业务， 模型与应用不断突破，我们维持2025-2027年经调整净利润2555/2858/3182 亿元的预测，对应2025-2027 年PE（Non-IFRS）为21/19/17 倍（港币/人民币=0.91，2025 年11 月15 日）。 公司仍具有坚实的业务壁垒，整体生态强大。网络游戏，社交平台、广告和金融科技等业务收入整体维 持增长，毛利率不断提高，维持公司"买入"评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 事件：公司发布2025 年第三季度业绩。3Q25 公司实现营业收入19 ...