中金：维持H&H国际控股(01112)“跑赢行业”评级 婴配奶粉表现亮眼

预计2025年收入同比增长高单至低双，利润率有望保持健康水平 该行预计公司全年收入有望实现同比高单至低双的增长，三大板块收入均将保持较好增长趋势;其中 ANC全年收入有望实现同比中至高单增长，BNC全年收入有望同比增长超20%，PNC全年收入有望同比 增长低双位数。利润端，该行预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化。 中金主要观点如下： 业绩表现 9M25收入108.1亿元，同比+12%(按照同类比较基准增长12.3%);其中3Q25收入37.9亿元，同比+28.1%;经 营数据超市场预期，主因婴配奶粉增长超预期。 25Q3BNC婴配奶粉表现亮眼，ANC及PNC稳健增长 1)BNC：Q3收入同比+90.6%至14.7亿元，其中婴配奶粉收入同比+104%至12.3亿元，合生元在中国超高 端婴配奶粉市场的份额于3Q提升至17.3%，主因公司持续投入母婴及电商渠道推进消费者教育;益生菌 收入同比+58.8%至1.8亿元，主因线上及母婴渠道增势较好，且药店渠道逐步企稳。 2)ANC：25Q3收入同比+5.6%(可比口径6.3%)至18亿元，实现稳健增长。9M25中国区收入同比 +15.7%，占比提 ...