快手-W(1024.HK)：3Q业绩略超预期 4Q电商商业化放缓

机构：华泰证券 研究员：夏路路/丁骄琬 快手3Q 业绩：营收同增13%至356 亿，高于VA 一致预期1% (下同)。毛利率同比改善0.3pct 至54.7%， 经调整净利润同增26%至50 亿（超预期2.3%）。分业务看，直播、广告、电商收入同比分别变动3%、 14%、41%。管理层表示，可灵25 年收入有望达1.4 亿美元。我们预期4Q 广告同比增长13%，全年 Capex 上涨20 亿至140 亿元，但电商业务商业化有所放缓。 3Q 广告收入同增14%（略超预期1.1%），我们估算剔除海外的广告收入同增16%。UAX 在外循环总消 耗占比提至70%。外循环广告：3Q 短剧、小游戏与小说广告增长迅速，漫剧与短视频形态契合，有望 成为继短剧之后的新增动力。内循环广告：3Q 同比增速为中双位数，全站推广消耗占比达65%。AIGC 工具持续助力短视频素材批量生成，管理层表示其转化效率较行业平均水平高10-20%。3Q 公司推出广 告调价智能体以提升转化率，管理层表示后续将更新OneRec Think 模型，eCPM 与ROI 有望持续改善。 双11 表现符合预期，达人分销体系改善 3Q 电商和其他收入加速至41 ...