网易-S(9999.HK)：游戏长线运营能力突出 递延收入高增为后续业绩释放奠定基础

4、网易云音乐：2025Q3 实现营收20 亿元（YoY-1.8%、QoQ 持平）。 机构：国海证券 研究员：陈梦竹/尹芮 事件: 2025 年11 月20 日公司公告2025Q3 财报，2025Q3 实现营收283.59亿元（YoY+8.2%、QoQ+1.7%）；归 母净利润为86.16 亿元（YoY+31.8%、QoQ+0.2%），non-GAAP 归母净利润为95.02 亿元 （YoY+26.7%、QoQ-0.3%）。 我们的观点： 1、主要财务指标分析：网易2025Q3 实现营业收入283.59 亿元（YoY+8.2%、QoQ+1.7%）；归母净利 润为86.16 亿元（YoY+31.8%、QoQ+0.2%），non-GAAP 归母净利润为95.02 亿元（YoY+26.7%、QoQ- 0.3%）。毛利率同比提升至64.1%（YoY+2.0pct、QoQ-1.0pct），销售费用率15.7%（YoY+8.3pct、 QoQ+22.5pct）、研发费用率16.0%（YoY-5.1pct、QoQ+2.5pct）、管理费用率4.1%（YoY-2.2pct、 QoQ+8.4pct）。 2 、游戏业务： 202 ...