名创优品(09896.HK)：内地同店全年逐季提速 海外运营效率提升

TOP TOY：3Q25 收入同比增111%远超预期。3Q25，TopToy 收入5.75亿元/同比+111.4%，门店净增14 家至307 家；TOP TOY 品牌的同店销售同比提升至中个位数增长率。 直营门店杠杆效应逐步释放，经调经营利润率延续收窄趋势。①毛利： 3Q25 毛利额25.9 亿元/同比+27.6%，毛利率为44.7%/同比-0.2pct；②销售费用：3Q25 销售及分销开支 14.3 亿元/同比+43.5%，同比增长主因公司为推动业务发展而增加对直营门店投资，尤其是美国等战略 性海外市场；3Q25，公司直营店收入同比增69.9%，而相关开支同比增40.7%，直营门店运营效率有所 提升。③管理费用：一般及行政开支3.4 亿元/同比+45.6%，部分源于TOP TOY 品牌相关的股份支付开 支增加。④经调整经营利润：3Q25 经调整经营利润同比增长14.8%至10.2 亿元，经调整经营利润率为 17.6%/同比-2.1pct，同比降幅逐季收窄（1Q/2Q 经调OPM 各同比-4.2/-2.3pct），运营效率持续改善；我 们预计4Q25 公司经调OPM 同比降幅与3Q 接近，2H25 经调OPM ...