外汇商品 | 就业市场触发预警，利好美债前景——美国国债月报2025年第十二期

来源：兴业研究 美国国债，机构MBS 本期专栏：美国的失业率数据具有非常强的周期性和非线性特征，在周期尾部的恶化往往是"非线性"的。作为补充数据的"挑战者"裁员人数也具 有类似特征。通过数据处理可以对这种"非线性"恶化作出提前预警。目前失业率和裁员人数均已触发预警，未来随着美国库存周期探底，就业 市场压力可能进一步加剧。因此美联储大概率会延续降息周期，市场现在对明年降息预期定价不充分，有助于美债收益率中枢逐渐下移。 展望后市：美联储12月大概率降息25bp，但市场已经对此较充分定价。在缺少关键经济数据的情况下，美联储表态可能较为谨慎。预计10Y收益 率的低波动可能还会维持一段时间，等待更多经济数据指引，下方支撑3.9%、3.8%，上方阻力4.1%、4.2%。在新一轮关键经济数据公布前，降 息预期的博弈空间有限，期限利差也呈现横盘。在美联储延续降息的基准假设下，未来曲线仍有进一步陡峭的空间。 机构MBS监测：11月机构MBS随美债收益率下行，房利美MBS收益率下行幅度略大于吉利美MBS，相对美债的信用利差稳定在历史50分位数附 近。房利美MBS相对美债利差处于中性水平，久期无明显高估或低估。 一、市场回顾 11 ...