国海证券：维持阿里巴巴-W“买入”评级 目标价为193港元

1、传统电商稳健、即时零售UE持续改善。2025Q3中国电商集团营业收入实现同比增长16%至1,326亿 元，其中客户管理（CMR）收入同比增长10%，变现率持续同比改善；即时零售收入同比增长60%至 229亿元。2025Q3板块整体经调整EBITA 105亿元（yoy-76%），经调整EBITA Margin为8%。1）伴随即 时零售的规模持续增长，推动淘宝APP的月活跃消费者同比快速提升，在2025年双11狂欢季期间淘宝 APP实现消费者同比双位数增长，以88VIP为标志的核心用户群体持续增加，截至2025Q3季度末会员规 模已超5,600万，数量持续同比双位数增长；2）Take rate同比持续提升，主要由于①平台自2024年9月1 日起，开始基于确收GMV收取千六基础软件服务费，2025Q3季度反映部分影响；②AI驱动的全平台营 销工具"全站推广"商家渗透率稳步提升；③即时零售带动淘宝APP月活跃消费者同比快速提升，从而带 动客户管理收入增长。 2、国际数字商业收入同比增速放缓，但整体扭亏为盈。2025Q3阿里国际数字商业集团实现营业收入同 比增长10%至348亿元，2025Q3板块经调整EBITA ...