阿里巴巴-SW(09988.HK)季报点评：云景气度持续 闪购UE改善 电商有所承压

闪购UE 改善，份额基本稳定。我们测算2QFY26 淘宝闪购EBITA 亏损367 亿元，系7、8 月份扩充单量 的过程中投入较大，公司表示10 月以来，闪购在订单份额稳定的情况下，单均UE 较峰值减亏一半，主 要来自订单结构优化、客单价提升和履约效率优化，我们预计3QFY26 闪购EBITA 亏损190 亿元。 电商客户管理收入（CMR）承压。本季度CMR 同增10%，不含闪购的中国电商EBITA 同增中个位数。 考虑4Q 以来消费相对疲软、国补影响退坡以及技术服务费的高基数，我们预计阿里3QFY26 CMR 同增 6%，电商GMV 和CMR 均有一定压力。 研究员：白洋/徐卓楠/吴维佳/王秋婷/刘泓蔚 2QFY26 收入和调整EBITA 高于我们预期 公司公布2QFY26（3Q25）业绩：收入同增4.8%至2,478 亿元，剔除资产出表影响后可比口径同增 15%，高于我们预期系中国电商表现较优；调整EBITA 同比下滑77.6%至91 亿元，主要系淘宝闪购投入 加大，高于我们预期主要系云和国际业务较优。 发展趋势 云收入同比增长加速。2QFY26 云计算收入同增34%，其中内外部客户收入分别同增29%和5 ...