阿里巴巴-W(09988.HK)：闪购减亏在即 AI叙事持续铺开

重申"买入"评级。我们看好1）阿里云在B 端与C 端的商业化变现能力、2 ） 即时零售UE 的改善。我们 预计公司2026-2028 财年收入为10537/11436/12698 亿元；non-GAAP 归母净利974/1332/1707 亿元。基于 国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业3x 2027eP/S、其他业务 3x 2027e P/S，我们给 予公司（9988.HK）200 港元（（/ BABA.N）206 美元目标价，重申"买入"评级。 2）国际商业录得348 亿元收入，同比增长10%；经调整EBITA 实现转正，约2 亿元。3）阿里云录得398 亿元收入，同比增速进一步提升至34%；经调整EBITA 约36 亿元，同比增长35%。4）所有其他业务录 得630 亿元收入，同比下降25%；经调整EBITA -34 亿元，亏损同比扩大84%。 即时零售与电商协同效应显现，UE 显著改善。本季度即时零售业务规模持续扩大，推动淘宝APP 月活 跃消费者同比快速增长，同时带动客户管理收入增长。管理层在业绩会上披露，11 月份淘宝闪购的UE 亏损较7-8 月已下降一半 ...