小鹏汽车-W(9868.HK)：Q3总毛利继续提升 AI业务及全球化战略提速

机构：西部证券 研究员：齐天翔 小鹏目标是在2026 年底实现高阶人形机器人的规模量产。 欧洲本地化生产项目启动，全球化战略提速。2025 年1-9 月，小鹏汽车海外累计交付量突破2.9 万台， 同比增加125%。小鹏已正式在印尼、奥地利落子本地化生产布局，并启动德国慕尼黑研发中心，全球 化战略取得突破。 展望Q4：公司指引Q4 交付量12.5-13.2 万台，同比37%-44%；总营收215-230 亿元，同比34%-43%。 盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为790/1336/1598 亿元，同比增长93%/69%/20%，当前股价对 应2025-2027 年PS 分别为1.81/1.07/0.89倍。给予"增持"评级。 风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。 事件：2025Q3 小鹏汽车营收203.8 亿，同比101.8%；毛利率20.1%，同比提升 4.8pct；净亏损3.8 亿。 Q3 车端营收继续高增。Q3 车端营收180.5 亿，同比105%；毛利率13.1%，同比增长是由于持续降本， 环比下降是由于产品换代。2025Q3 服务及其他利润率74.6%，同环比均 ...