网易-S(09999.HK)：游戏出海持续推进 AI多维度赋能业务

机构：华安证券 研究员：金荣/赵浦轩 新游上线不确定性；游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性。 有道业务软硬件布局推进"AI+教育"布局 有道业务三季度实现收入16.3 亿元，yoy+3.6%，整体稳健运营。有道持续加深"AI+教育"布局，通过赋 能软硬件产品及服务突破升级。硬件方面，2025 年8 月推出新一代有道AI 答疑笔SpaceX，人均每日答 疑次数超过10 次，中学阶段理科题占理科答疑请求60%，价格上标准WiFi 版1199 元，支持插卡的4G 流量版1399 元。软件方面，推出面AI 化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力 大幅提升。 AI 功能提升云音乐用户体验，进一步丰富平台生态云音乐三季度实现收入19.6 亿元，yoy-1.8%。公司 加深社区生态建设，通过AI 推动听感体验。三季度推出基于大模型技术的音效功能"AI 调音大师"，核 心内容包括：1.可以通过大模型进行调参，实现"千歌千面"；2.支持可视化调音；3.支持个性化调节；4. 提供试听功能。AI 功能的推出进一步丰富了平台内容生态，提升用户体验。 投资建议 我们预计25/26/27 年公司营业收入分 ...