华西证券：维持波司登“买入”评级 主品牌高单增长

华西证券（002926）发布研报称，维持波司登(03998)"买入"评级，短期来看，下半年旺季低基数可 期，且加盟经历去库存后有望轻装上阵，直营快闪店、线上仍有望较上半财年加速;中期来看，户外第 二增长曲线持续驱动，防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等四季户外品类仍 在快速增长;长期看来，公司作为功能性品类龙头市占率仍有提升空间，公司在部分地区仍有渠道空 白，且有望提升单店效率;且公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升。 华西证券主要观点如下： 公司业绩 FY25/26H1收入/羽绒服收入/归母净利/经营活动现金流为89.28/65.68/11.89/10.84亿元，业绩符合市场预 期，主品牌增长靓丽。FY25/26H1公司其他收入2.39亿元(去年同期为1.96亿元)，商誉减值计提0.71亿元 (去年同期为0.7亿元)，剩余商誉余额为6.27亿元。剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公司及合营 企业亏损的影响后，公司归母净利为10.78亿元，同比增长6.9%。公司拟每股派发中期股息6.3港仙，派 息率60.87%。 羽绒服/主品牌波司登收入增长8.3%/8.3%、主要来自开店驱动、线上增长 ...