蔚来-SW(09866.HK)：销量经营数据亮眼 盈利拐点黎明将至

26 年盈利预期进一步向好，公司新车周期明确。展望2026 年，车型与销售方面，公司将于全年推出3 款大型新车，其中Q2/Q3 分别上市2/1 款，加之ES8 和L90 仍处在强势新车型周期内，我们预计5 款车 型有望达到单月销售峰值超5 万/月，2026 年化销量有望冲刺60 万辆。费用方面，26 年研发费用指引依 然维持在20 亿元/季度，聚焦效率提升与核心技术迭代，费用率预计继续保持稳定。我们整体看好公司 改革经营与能效优化后，新车周期与盈利拐点带来的双重机遇，伴随核心技术迭代与高端产品竞争力持 续强化，以及ES8、L90、后续L80 等热门车型加持下，公司在中高端纯电汽车的市场地位进一步确 立，在2026 年有望实现全年度Non-GAAP 净利润转正。当前位置整体估值依然低于新势力，基本复苏 预期存续， 2026 有望实现较强的弹性与确定性成长空间。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收901.22/1310.65/1547.35亿元，归母净利润分别 为-155.26/-65.57/-27.27 亿元，给予"推荐"评级。 风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透不及预 ...