周大福(1929.HK)：定价产品表现靓丽推动业绩稳健复苏

10 月以来零售端增长强劲，税收新政利好市场份额向龙头集中公司发布2025 年10 月1 日至11 月18 日 （3QTD）经营数据，期内零售值同比+33.9%，较上半年的稳健表现进一步提速，反映出消费需求回暖 及公司品牌转型的积极成效。分地区看，3QTD 中国内地/港澳及其他市场零售值同比+35.1%/+26.5%； SSSG 分别为+38.8%/+18.3%。分产品看，内地计价黄金/ 定价首饰SSSG 分别+23.0%/+93.9%， 港澳地 区分别+28.0%/+13.1%。11 月初实施的黄金税收新政，短期虽对终端需求有所扰动，但中长期看，新政 将抬高行业合规门槛，加速经营不规范的中小品牌出清，我们认为周大福有望凭借完善的供应链体系、 品牌溢价能力及高附加值产品布局，进一步扩大市场份额。 盈利预测与估值 内地计价黄金/定价首饰零售额同比分别-5.8%/+16.1%，港澳及其他市场分别+11.6%/+11.3%。集团持续 优化门店产品结构，标志性产品传福、传喜、故宫等系列于FY26H1 销售额34 亿港币，同比+48%；中 国内地高毛利定价产品零售值占比同比+4.4pct 至31.8%，为毛利率提供支持 ...