哔哩哔哩-W(09626.HK)：广告收入健康增长 利润持续释放

机构：华安证券 研究员：金荣/赵浦轩 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预 期等。 10 月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300 万份，最高在线人数超30 万，后续有望移植至手游及 主机端。新游储备方面，《三国：百将牌》预计26 年一季度上线，作为轻度轻氪游戏，快节奏及低消 费满足年轻用户游戏需求，有望在年轻人群内打开市场。 核心用户群体推动社区发展，打开广告变现潜力三季度，公司核心用户指标均创新高，实现DAU1.17 亿，yoy+9%；MAU 达3.76 亿，yoy+8%。用户日均使用时长同比增加6min 至112min，月付费用户数达 3500 万，yoy+17%。优质内容及社区体验不断推动用户数量的稳定增长，高活用户提升广告的商业价 值。 投资建议 预计25/26/27 年公司实现收入301.8/337.2/364.4 亿，前次预测值分别为300.8/331.2/361.5 亿元，实现经调 整归母净利润22.3/36.0/44.2 亿，前次预测值25/26/27 年分别为21.1/29.6/38.9 亿元。维持"买入"评级。 风险提示 25Q3业 ...