波司登(03998.HK)：中期业绩稳健 期待旺季销售带动FY2026亮眼表现

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 FY2026H1 公司收入同比+1.4%/归母净利润同比+5.3%。1）公司发布FY2026H1（截至2025/9/30 的6 个 月）业绩公告：主营业务收入/归母净利润分别同比增长1.4%/5.3%至89.3/11.9 亿元,宣派中期股息每股普 通股6.3 港仙。2）盈利质量方面：FY2026H1 公司毛利率+0.1pcts 至50.0%；销售/管理费用率同比分别 +1.7pcts/-1.5pcts 至27.5%/7.2%，归母净利率同比+0.5pcts 至13.3%。 分业务：品牌羽绒服同比+8%（主要系波司登主品牌带动增长），OEM 业务同比-12%。 1、品牌羽绒服业务：FY2026H1 收入同比+8%至65.7 亿元，加盟增速略快于直营，业务毛利率同 比-2.0pcts 至59.1%（我们判断主要系渠道结构变化影响）。 分品牌来看：主品牌增速领先副品牌。1）主品牌FY2026H1 收入同比+8%至57.2 亿元，毛利率同 比-1.5pcts 至64.8%。波司登持续迭代推新产品，升级羽绒服品质（新品多采用鹅绒填充物，价格一般 贵于鸭绒），重点发力户外及都 ...