高盛预言：市场对美团的争议关键，转向“护城河还有多少”？

高盛的基本情景是其给出120港元目标价的基础，核心假设如下： 争议核心转变：市场已从关注外卖业务的短期补贴战，转向评估美团在面对阿里巴巴 （通过饿了么"快送"）和抖音（到店业务）等强大对手的持久战中，其核心业务的防 御能力和长期盈利空间。 业绩与预期的博弈：美团第三季度亏损好于预期，但公司对第四季度外卖业务仍有大 量亏损的指引、到店业务利润率因竞争受压，以及对即时零售和海外业务的持续投 入，引发了市场的担忧。 多空激辩：多方认为美团凭借其高质量用户基础和雄厚现金储备，足以在消耗战中胜 出；而空方则担心，如果竞争对手不计成本地长期投入，将持续压制美团的利润率， 甚至可能重演电商行业被新入局者颠覆的历史。 1. 即时零售亏损已见顶： 第三季度是亏损高峰，随着"双十一"后补贴强度降低，预计第 四季度和明年第一季度的亏损将收窄。 2. 单位经济模型领先： 美团的规模效应和高质量用户基础，使其即便在补贴战中也保持 了领先的效率。高盛估算，第三季度美团每单亏损约2.6元人民币，而同期阿里巴 巴"快送"业务的每单亏损高达5.2元人民币。 3. 海外业务盈利路径清晰： 其海外品牌 Keeta 于2023年5月在中国香港上线， ...