中信证券：AI泡沫市场无法回避，未来12个月AI产业走向主要存在三种可能情形

▍情形2（60%概率）：OpenAI陷入经营危机。 作为本轮GenAI浪潮推动者，OpenAI在引领行业向前的同时，以奥特曼为代表的公司管理层亦充分利用 市场对AI长周期潜力的认可，以及科技巨头的FOMO心理，在这场"胆小鬼"游戏中持续提升产业"军备 竞赛"强度。目前谷歌已实现AGI模型能力较OpenAI的反超，OpenAI的处境正变得非常微妙，短期潜在 影响包括：1）ChatGPT面临付费用户持续流失的风险，进而动摇公司的商业根基；2）OpenAI在一级市 场的融资能力料将明显下降，并导致公司巨额订单（2万亿美元）履约风险。产业层面，我们将OpenAI 在2026年陷入经营危机视为基准情形，若后续OpenAI业务受挫，美股半导体&硬件业绩预期存在修正风 险，但市场已计入部分预期，互联网、应用软件则将受益。同时我们预计全球AI产业投资焦虑有望大 幅降低，并以一种更为健康、务实的方式前行，为当下最可能、亦最理想情形。 文｜陈俊云 贾凯方 高飞翔 刘天昊 考虑到AI投资规模持续增大+模糊的投资回报率，关于"AI泡沫"的讨论已成为市场无法回避的话题，结 合算法进步、核心公司经营策略、宏观流动性等层面核心要素的推演， ...