贵州茅台(600519)：积极、科学、理性 筑牢质量根基

本报告导读： 十五五规划定调"积极、科学、理性"，不"唯指标论"。10 月公司曾在党委（扩大）会议上表示将科学 谋划"十五五"乃至更长时期目标任务，本次股东大会对此详细阐释。针对即将到来的"十五五"，公司将 以"积极、科学、理性"为原则制定规划：1）积极是要奋发有为，尽最大努力创造更大价值；2）科学是 坚持实事求是，确保规划符合经济发展规律，体现行业阶段性特征；3）理性是秉持长期主义，确保良 性、健康、可持续发展。我们预计十五五期间茅台将保持稳健增长，从增长和股息角度有望呈现良好的 股东回报。 夯实质量根基，推进创新与转型。质量在本次股东大会上被多次提及，公司明确将遵循"四个服从"，产 量、成本、效益、速度均服从于质量。其中关于市场关注的产量和产能，供给端产能投放量取决于生态 承载和工匠培养；销售端产品投放量取决于市场承载量，需维护好渠道韧性和市场稳定。考虑行业处于 低谷期，我们预计公司新增产能将视情况转化为基酒储备，以资金实力和品牌品质底蕴为支撑，在行业 底部充分蓄力。此外产品和销售端，公司防伪系统、渠道体系、客群和场景层面的转型升级也在紧密推 进中，预计2026年数字化溯源体系将有显著进步，加强消费者权益 ...