美团-W(03690.HK)：2025Q3业绩不及预期 待竞争格局企稳

机构：开源证券 研究员：初敏/荀月 短期投入巩固份额，待竞争格局企稳 2025Q3 业绩不及预期，核心商业表现不及预期，新业务亏损好于预期2025Q3 公司收入954.9 亿元， YOY+2.0%，低于彭博一致预期（974.7 亿元）；non-IFRS 净亏损160.1 亿元，低于彭博一致预期（亏 损139.6 亿元），主要源于外卖行业竞争激烈，核心商业经营表现不及预期，新业务亏损好于预期。 （1）核心商业：收入同比下滑2.8%，经营亏损141 亿元，经营亏损率20.9%，其中配送服务收同比下滑 17.1%，源于外卖行业竞争激烈，抵扣收入及补贴增加；到店业务拓展品类，订单结构持续调整。 （2）新业务：收入同比增长15.9%，经营亏损13 亿，经营亏损率4.6%，同比收窄2.5pct，主要源于中国 香港及中东市场效率显著提升。 短期行业竞争激烈，到店利润修复缓慢，待格局边际改善短期看，（1）核心商业：外卖仍以巩固份额 为先；到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计变现率及利润率修复缓慢。（2） 新业务：Keeta2025 年10 月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计持续投入。中长期持续提升运营效 ...