波司登(03998.HK)FY26H1业绩点评：业绩符合预期 看好旺季销售表现

机构：东吴证券 研究员：汤军/赵艺原 投资要点 公司公布FY2026H1 业绩：营收89.28 亿元/yoy+1.4%，归母净利11.89亿元/yoy+5.3%，中期派息每股6.3 港仙。 品牌羽绒服：主品牌稳健增长，批发有效去库。FY26H1 品牌羽绒服业务收入65.68 亿元/yoy+8.3%/占比 73.6%。1）按品牌分，波司登主品牌收入57.19 亿元/yoy+8.3%，雪中飞收入3.78 亿元/yoy-3.2%，冰洁 收入0.15 亿元/yoy-26.0%。主品牌持续在品牌、产品、渠道维度优化向上，延续高质量增长表现；雪中 飞聚焦性价比羽绒服赛道，深挖品牌"冰雪"及"运动"基因，持续发力线上业务；冰洁品牌上半年启动重 塑，关注年轻女性羽绒服品牌产品的高质量发展。2）按模式分，自营/批发收入分别同比 +6.6%/+7.9%，批发收入增长快于自营，使得FY26H1 品牌羽绒服毛利率同比-2.0pct 至59.1%。我们预计 批发终端销售增长进一步快于报表表现，批发商库存有效去化，为旺季销售做好准备。截至FY26H1 末，羽绒服业务零售网点总数较本财年年初净增加88 家至3,558 家，公司持续优化渠道 ...