国药控股(1099.HK)：医药流通龙头行稳致远 “高股息&经营质量优化”或助力估值提升

核心逻辑：1）2025Q3 低效业务调整已接近尾声，利润端已出现明显改善。2025Q3 单季度销售费用 率、管理费用率下降，带动净利率提升0.2个百分点，2025Q3 单季度归母净利润增速达17%。2）2025 年既是"十四五"的收官年，又是"十五五"的基数年，2025 年公司注重提质增效并且优化业务结构，我 们认为2026 年公司或可轻装上阵，利润端或有望持续超预期。此外，国药集团同样注重推进高质量并 购，"十五五"规划或持续重视资产的并购重组，推动形成生物医药领域的新质生产力。 机构：信达证券 研究员：唐爱金/章钟涛 龙头受益于行业集中度提升，期待公司创新业务贡献第二增长点：1）分销行业四家龙头公司的集中度 从2019 年的38.38%逐步提升至2023 年的42.69%，年均提升1.08 个百分点。其中， 2023 年国药控股市 占率达20.36%。在药品分销方面，2018-2024 年间公司医药分销收入CAGR 约7%，2024 年药品分销收 入约4246 亿元（占比73%）。我们认为，医药分销后续的增长驱动力包括：①医药流通行业集中度提 升。②品种结构向高需求、高价值方向调整优化。③全面推进创新服务 ...