国金策略：新的变化正在出现，未来结构上的信号可能比总量更加清晰

【报告导读】本周A股缩量震荡，但也有新的变化。非银机构的约束放松将进一步与全A的盈利回升形成正向循环；而经济上生产出口与全球制造业复苏 的趋势形成共振的概率在增加。短期美元可能有所反弹从而对风险资产带来一定压力；但不影响长期降息趋势，制造业回升所带来的全球实物消耗的增长 是确定性机会。 Summary 摘要 1.A股的"静默"与商品的"躁动" 本周A股市场呈现出典型的缩量特征，市场交易热度显著降温，换手率、两融活跃度及期权隐含波动率均降至阶段低位。这一现象的核心在于，本周国内 缺少新的经济或金融数据，叠加即将召开12月关键政策会议，市场缺乏明确的宏观指引。然而，A股的"静默"与商品市场的"躁动"形成鲜明对比。以白 银、铜为代表的金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于，全球大宗商品被长期压低的库存水平，本身体现的是产业链对于政策环境和产业发展进入相对稳 态的适应性。但是，当全球政策环境改变叠加数据中心、电动化等新兴产业正在深刻改变经济结构，库存行为的变化将会较大程度挑战静态的供需视角的 定价。 2.金融市场的变化：非银资金扩容与资本回报企稳回升的共振 本周金融市场出现了一些变化：金监局下调保险公司相关业务风险因子， ...